华锐精密(688059)
投资要点
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营收端快速增长，股份支付及可转债费用导致净利润短期承压
2023H1公司实现营收3.57亿元，同比+23.4%；归母净利润0.62亿元，同比-27.4%，扣非归母净利润0.59亿元，同比-29.9%。其中Q2单季度实现营收2.07亿元，同比+33.5%，归母净利润0.38亿元，同比-17.1%，扣非归母净利润0.37亿元，同比-18.6%。在制造业景气复苏不及预期的大背景下，公司营收端仍实现较快增长，但利润端短期承压，主要系：①股份支付费用&可转债利息支出增加：2023H1公司确认股份支付费用0.16亿元，可转债利息支出0.13亿元；②公司刀具处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。
制造业复苏预期下，看好2023H2净利润率回升
2023H1公司综合毛利率为44.82%，同比-4.07pct，我们判断主要系公司刀具产品处于产能爬坡阶段，固定成本金额较大。Q2单季度综合毛利率为44.46%，同比-4.73pct，环比Q1继续下降0.86pct。
2023H1公司销售净利率为17.5%，同比-12.2pct，主要受综合毛利率下滑及费用率提升拖累。2023H1公司期间费用率23.5%，同比+9.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.1%/8.4%/3.8%，同比分别提升2.4/0.8/2.1/3.8pct，我们判断销售费用率增加主要系公司为提高直销比例加大销售渠道铺设，2023H1公司直销比例同比提升4pct至13%。研发费用率增加主要系公司加大研发投入、推出新产品和技术，以及支付研发人员股份支付费用。财务费用率提升主要系公司可转债利息支出增加。我们判断，随着2023H1制造业景气度逐步回升，公司产能利用率提升，净利润率端有望迎来修复。
产能扩张&坚持创新&拓宽渠道，看好数控刀具龙头迎量价齐升
1）产能扩张：2023年4月，公司IPO募投项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，新增3000万片高端产能，且新增产能刀片单价有望比原有产能增加50%以上。
2）坚持创新：公司持续加大研发投入，报告期内共新增1项基体材料牌号，1项PVD涂层材料以及2项PVD涂层工艺，1项CVD涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。
3）拓宽渠道：公司在开拓市场方面多策并举，在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度；海外销售方面也持续发力，积极参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，努力拓宽海外渠道。
盈利预测与投资评级：考虑到公司股份支付及可转债费用影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.83（原值2.03）/2.68（原值2.86）/3.76（原值4.06）亿元，当前股价对应动态PE分别为32/22/15倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格波动风险
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