金融界基金09月02日讯 华泰柏瑞景气回报一年持有期混合型证券投资基金（简称：华泰柏瑞景气回报C，代码008374）08月31日净值下跌3.33%，引起投资者关注。当前基金单位净值为1.5594元，累计净值为1.5594元。
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华泰柏瑞景气回报C基金成立以来收益55.94%，今年以来收益-17.26%，近一月收益-5.51%，近一年收益-18.65%。
本基金成立以来分红0次，累计分红金额0亿元。目前该基金开放申购。
基金经理为张慧，自2019年12月18日管理该基金，任职期内收益56.52%。
最新基金定期报告显示，该基金重仓持有中天科技（持仓比例4.86%）、坤彩科技（持仓比例4.63%）、牧原股份（持仓比例4.17%）、爱尔眼科（持仓比例4.17%）、东方电缆（持仓比例3.47%）、钧达股份（持仓比例3.11%）、晶澳科技（持仓比例2.96%）、圆通速递（持仓比例2.69%）、东方财富（持仓比例2.57%）、坚朗五金（持仓比例2.50%）。
报告期内基金投资策略和运作分析
2022年1季度市场并没有出现“春季躁动”，开年即开始下跌，宽基指数普跌，沪深300指数下跌14.5%，中证500指数下跌14.1%，中证1000指数下跌15.5%，创业板指数跌幅最大，达到20.0%。进入2季度，市场先抑后扬，由于新冠疫情的复燃，导致市场出现剧烈波动，企业盈利预期出现混乱，悲观预期蔓延。4月延续了3月以来的调整，并创出了年内新低，4月下旬随着常态化核酸措施的预期推行，行情转向疫后修复。从整个2季度来看，沪深300指数上涨6.2%，创业板指数上涨5.7%，中证500指数上涨2.0%。
1季度泛消费、中游制造等与经济相关度大、两头挤压的行业均出现不同幅度的调整，市场走势大致可以分成三个阶段。1月份市场主要反映国内经济下滑的压力，市场表现以稳增长板块上涨，成长板块下跌为特征，2021年表现好的行业几乎全数下跌，尤其是泛消费领域，上涨的方向则为稳增长、出行链、养殖等景气反转行业。进入2月份，随着社融在1月底冲量，十年期国债利率企稳回升，前期大幅下跌的成长板块开始反弹，市场有向景气资产切换的迹象，海上风电、光伏等新基建板块领涨，新能源汽车等偏消费的成长股表现相对落后。行情的转折来自2月下旬突发的俄乌冲突，大幅推升能源、金属、电力和农产品等价格，滞胀预期凸显，成长板块再次承压，资源品大幅上涨。进入3月，随着国内疫情开始加重，市场重新担忧经济出现硬着陆的风险，风险偏好大幅降低，市场的机会体现出一定的主题性，地产放松、防疫、能源危机和农业安全等主题成为资金避险的方向，其他板块悉数回落。
4月份，成长股和小盘股出现剧烈的调整。随着疫情持续时间超预期，市场的主要矛盾聚焦到疫情以及疫情在全国的扩散上，对国内经济的悲观程度堪比2018年下半年，金融、必选消费、地产基建和高股息等成为避险资金的去向。从物流指数来看，4月经济活动出现收缩，上市公司反馈在生产、物流、交付等某个环节或多个环节出现了困难，市场开始下调2季度盈利预测，尤其是需求和成本双重交困的制造业。随着年报、1季报开始披露，机构投资人开始从季报中寻找业绩具有确定性和持续性的方向，低预期的个股遭到了抛售，业绩驱动的结构持续性在4月中下旬开始出现。
5月份，市场开始沿着季报提供的信息进行结构调整，业绩的确定性、持续性的重要性开始高于估值的重要性。随着上海疫情逐渐见顶回落，常态化核酸方案的预期推行，以及高层进一步强化了稳增长的信心，市场开始修正对于经济硬着陆风险的预期，投资机会沿着疫后修复的逻辑逐次展开。中证1000和创业板涨幅居前，军工、光伏、海缆、IGBT等需求确定的成长方向以及医美、化妆品、快递等消费方向涨幅较好。尤其是汽车板块（包括整车、零部件和智能化）叠加了政策、超跌和疫后修复，涨幅排名第一。综合来看，5月的反弹以疫后修复为主线，但轮动速度较快，3-4月下跌较多的板块，如果叠加较强的基本面逻辑，反弹高度相对较大。前期抗跌的板块，如地产、建筑、金融、养殖等出现回调，能源相关的方向因与国内经济预期关联度不大而走势相对独立，如原油相关、煤炭相关等。
6月份，市场延续反弹。市场的主流认知建立在流动性宽松而经济偏弱，因此成长方向获得了持续加仓。存量产品加仓和北上的持续流入给市场带来了一定的新增资金，使得行情的持续性超出市场预期。风格方面，海外开始交易衰退，周期方向冲高回落，汽车相关产业链延续强势表现。随着多数公司的估值进入2022年合理偏高水平，市场开始寻求更远期的成长空间，如储能、微逆、一体化压铸，并持续提升估值，估值有进入泡沫化的倾向，相关公司的市值开始逼近预测的2025年合理市值。随着疫情防控政策更加合理化，疫后修复开始延续到消费领域，食品饮料、地产后周期（家电、建材、轻工）等表现位列市场前1/2。证券和保险等底部板块也有一定补涨。而地产、农业、银行等板块表现较为落后。
本基金1-2月的净值体现出一定的超额收益，与我们在2021年4季度布局了一些景气反转方向有关，也与我们在1月初考虑今年存量博弈的现状，降低了组合的估值重心有关。3月净值出现调整，一些持仓行业出现了补跌，对净值拖累较多的主要是绿电和海缆等前期较强势的方向，光伏领域的选股体现了一定的alpha，农林牧渔和航运等反转方向贡献了一定的超额收益。组合没有配置地产和能源，使得净值在3月的对冲性显得有所单薄。4月基金净值继续跟随市场下跌，对净值拖累较多的主要是绿电和小市值成长股。我们在3月份降低了新能源车的配置比例，并替换为光伏，尤其是新技术方向，阶段性获得了超额收益，但也造成了6月净值反弹缺乏力度。根据年报和季报情况，我们增配了一部分具有性价比的公司，涉及医药、军工、油运和快递，维持了海缆的持仓。随着市场的持续反弹和部分公司的估值进入合理偏贵的水平，我们减持了部分成长板块，导致在6月中旬以后，净值反弹跟不上市场节奏。我们观察到地产销售的改善超预期，社融结构存在改善的可能，因此增配了估值处于底部的消费建材、内需家电、家居、券商以及食品饮料，获得了一定的超额收益，但光伏组件、军工、油运、快递等5月涨幅较大的板块在6月对净值贡献较小，低配新能源汽车产业链和微逆、储能等远期估值资产对组合的相对收益产生了拖累。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末华泰柏瑞景气回报一年持有期混合A的基金份额净值为1.6876元，本报告期基金份额净值增长率为-10.91%，同期业绩比较基准收益率为-7.67%，截至本报告期末华泰柏瑞景气回报一年持有期混合C的基金份额净值为1.6770元，本报告期基金份额净值增长率为-11.02%，同期业绩比较基准收益率为-7.67%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
历史经验表明，当市场处于衰退性宽松阶段，行情可能会以两种形式演绎。一是存在一个主导产业，类似2013-2014年的移动互联网化推动的硬、软件产业周期，由于主导产业的业绩持续具有相对优势，估值出现泡沫化。二是没有业绩突出的主导产业，则宽松流动性带来的投资机会会以主题投资的形式展开。6月的市场体现的是上述两种情景假设。
我们认为，市场已经完全修复了因为疫情复燃对指数带来的冲击。在2季报里，我们曾提到市场的上行风险可能来自两类因素。一是社融结构改善，历史上看，当中长期社融开始回升的时候，都会带来指数的行情。二是市场有增量资金的流入。6月市场呈现一定的增量资金流入特征，存量产品加仓和北上流入共同使得市场打破了此前的存量交易格局。此前，我们认为社融结构改善处于左侧阶段，一旦社融结构改善超预期，指数有望进一步上行，且市场风格也会发生一定变化，类似于2012年4季度，并开始增配与社融结构改善的资产。进入7月份，尽管6月社融结构大超预期，但随着地产断贷事件的发酵以及楼市、车市6月冲量后的回落，社融结构改善出现波折，从7月底的票据利率可以推断，信贷需求可能再次变弱。与此同时，北上资金也从此前的持续流入转为趋势不明。因此，我们认为短期市场上行风险不大，可能转入反弹后的震荡期，行业和个股的聚焦更为重要。
我们前期的布局从四个方向展开：第一，中期前景确定的成长，如光伏和海缆等。第二，一旦疫情修复，业绩能迅速恢复的行业，比如眼科、快递等。第三，与国内经济弱相关等方向，比如军工、油运、黄金等。第四，与社融结构改善相关的可选消费，如白酒、消费建材、家居和家电等。考虑到当前疫情反复和经济复苏的曲折性，疫情修复链条和经济复苏链条短期业绩恢复难度较大、持续性不足，因此后续的投资将更多围绕景气行业和弱周期行业，尤其是一些渗透率了比较低的景气领域。此外，我们会对疫情修复链和社融改善链的政策以及中微观数据保持跟踪，并适时做一些前瞻性应对。
市场的尾部风险主要为大国博弈和美国经济衰退。我们依然认为即便尾部风险出现，从两年到三年的时间维度上来看，投资的胜率是在不断提升的。我们将保持对持仓个股业绩趋势的持续跟踪，并根据研究成果对组合结构做进一步的优化调整，争取获得超额收益。（点击查看更多基金异动）
我要购买：华泰柏瑞景气回报C（008374）
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