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华安证券股份有限公司谭国超,李昌幸近期对一心堂进行研究并发布了研究报告《一季度恢复良好，门店拓展+多元发展齐头并进》，本报告对一心堂给出买入评级，当前股价为28.68元。
一心堂(002727)
事件：
2022年公司实现营业收入174.32亿元，同比+19.50%；归母净利润10.10亿元，同比+9.59%；扣非归母净利润9.89亿元，同比+10.05%。2023年一季度公司实现营业收入44.36亿元，同比+11.02%；归母净利润2.39亿元，同比+33.49%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+46.83%。
分析点评
22Q4/23Q1恢复明显，经营性现金流提升明显
单季度来看，2022年第四季度营收54.06亿元，同比+32.21%；归母净利润3.33亿元，同比+110.95%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+126.57%。2023年一季度公司营业收入44.36亿元，同比+11.02%；归母净利润2.39亿元，同比+33.49%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+46.83%。
公司2022年毛利率为35.05%，同比-1.91个百分点；销售费用率23.36%，同比-2.01个百分点；管理费用率2.53%，同比-0.21个百分点；研发费用率0.05%，同比+0.01个百分点；财务费用率0.56%，同比-0.13个百分点。经营活动产生的现金流净额2022年全年为24.97亿元，同比+39.37%，23Q1为3.68亿元，同比+179.08%。
零售端门店稳步推进，批发端增长加速
2022年零售营收138.04亿元，同比+11.77%。截止2023年一季度，公司拥有直营门店共计9206家，其中云南省门店5253家，新开459家。云南省外门店4091家，其中川渝区域新开267家。公司在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1700家，形成独具一格的立体化直营发展格局。
批发营收33.20亿元，同比+72.52%。公司自有物流体系网络遍布6个省份、2个直辖市和1个自治区。各仓储中心依托公司电商PC端、移动端、实体店实现一份库存供全国，为门店提供无限延展的虚拟货架，也多渠道满足顾客特定商品需求。
全渠道经营网络，差异化产品布局
门店医保资质基本盘稳固。2022年公司获取的医保资质门店数量稳步提升，截止2022年末，公司取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店占公司门店总数的91.83%，较上年增长5.00个百分点。同时较上年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.84%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的45.72%，较上年同期增长1.92个百分点。另外重点区域西南地区和华南地区获得各类医保定点资格门店数量分别为6966家和852家，占比分别为95.94%和68.00%。
专业药店布局建设。公司在主要对区域中心店、院边店、特慢病、双通道门店进行重点打造，以满足顾客需求。2022年12月31日，公司二级及以上院边店门店数为712家。此外，公司慢病门店数达1093家，特病门店数达279家，双通道门店数达221家。
线上线下一体化营销网络建设。截止2022年12月末，公司线上业务销售额突破6亿元，较上年同期有一定幅度的增长。在线上业务发展的同时，公司重点对自营一心到家业务大力推广。
差异化经营模式促进中药产业链布局。借助公司在云南的地理位置优势资源，全力加强中药产业链布局。旗下三个子公司正专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒的生产业务。
投资建议
我们预计，公司2023~2025年收入分别205.0/240.5/281.5亿元，分别同比增长17.6%/17.3%/17.0%，归母净利润分别为12.0/14.3/17.0亿元，分别同比增长19.0%/19.0%/18.7%，对应估值为14X/12X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
风险提示
政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券贺菊颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.11亿，根据现价换算的预测PE为14.14。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为41.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，一心堂（002727）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词：
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