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珠宝消费复苏优于预期，3 月后进入Q2 低基数，金价上行+复苏回补+新产品周期三重催化下，有望延续高景气；金镶钻品类放量打开利润弹性，建议布局黄金珠宝板块。
摘要：
投资建议：珠宝消费复苏优于预期，3 月后进入Q2 低基数+婚庆旺季回补释放，黄金珠宝行业有望迎来金价上行+复苏回补+新产品周期三重催化共振，同店拓店数据主升浪可期。具备低估值与高兑现确定性的黄金珠宝板块，将迎来行业性机会，建议增持：潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金；港股：周大福。
金价上行预期，黄金品类高景气。近期美元和美债收益率走低刺激金价震荡上扬，国际金价再次冲破2000 美金/盎司；中长期看，海外衰退预期下加息反转，金价预期构筑平台后稳步上行，存货增值提振毛利率，C 端消费者黄金投资保值需求及加盟商补货需求有望释放。根据渠道调研反馈，我们预计主打黄金品类的珠宝品牌老凤祥、中国黄金、老庙黄金1-2 月在同期高基数下，取得10-15%区间的增速，黄金品类延续高景气，复苏节奏优于预期。考虑到3 月同期低基数，行业销售增速有望进一步抬升。
Q2Q3 复苏+婚庆回补，同店拓店有望匹配释放，数据主升浪可期。
终端消费场景快速复苏，加盟商补库备货及开店意愿回暖显著，我们预计3-4 月各品牌订货会有望实现超预期增长。根据渠道终端调研情况看，3 月婚嫁黄金占比低于同期常态化水平，主要由于大克重龙凤镯产品在3 月中下旬短期金价急涨下，需求释放有一定压制，目前22年疫情扰动下延后的婚庆需求尚未开启大规模回补释放，预计随着5月逐步进入婚庆旺季，回补释放空间弹性值得期待，Q2 同店拓店匹配释放有望进一步提振估值，数据主升浪值得期待。
金镶钻试水反馈超预期，新产品周期打开利润弹性。受益黄金工艺创新，周大福、潮宏基等多品牌金镶钻品类首批铺货门店试水反馈及加盟商订货会反馈热度超预期。我们预计，随着工艺迭代及各品牌金镶钻品类备货放量提振，行业非黄品类占比有望迎来趋势向上拐点，考虑到金镶钻品类利润率与镶嵌品类趋同，品类放量有望从底层驱动黄金品类产品定价模式转变，提升品牌与产品设计溢价，驱动利润增速释放优于收入增速，利润弹性空间大。
风险提示：金价波动影响消费；门店扩张不及预期；疫情反复。
关键词：
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