东兴证券股份有限公司赵军胜近期对海螺水泥（600585）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：水泥龙头蓄力待势》，本报告对海螺水泥给出买入评级，当前股价为28.06元。
海螺水泥
2022年公司实现营业收入1320.22亿元，同比下降21.40%；归属于母公司所有者的净利润为156.61亿元，同比下降52.92%，扣非后归母净利润为150.36亿元，同比下降52.08%，实现EPS为2.96元。
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点评：
盈利水平回落至10多年历史低点附近，低成本优势助力市场份额开始回升。2022年水泥行业需求大幅下滑，全国水泥产量同比下滑10.8%，为五十年来首次出现两位数下降。而海螺水泥自产水泥销量为2.83亿吨，同比下降仅6.91%。行业中的一些企业陷入亏损，有些水泥企业产线停滞，甚至变卖设备退出市场。公司2022年综合毛利率下降至28.21%，同比下降15.37个百分点，其中第四季度毛利率和净利润率仅为13.88%和7.24%，对应吨净利仅为20元左右，回落至2015年的历史低点水平附近。在行业需求低迷的情况下，公司市场份额在2022年为13.36%，较2021年提升0.5个百分点，得益于公司市场份额保持的战略有关，公司低成本优势保证降价后依然盈利，助力市场份额提升战略的落地。随着行业环境低迷的持续，有助于公司市场份额的持续提升。
运输、原材料和智能化等多方发力降本蓄力。公司在营销上继续推进水路上岸通道建设，降低运输成本，提升市场控制力。同时收购矿山使用权，降低原材料成本，2022年矿山开采权购置128.58亿元。加快数字化和智能工厂建设，进一步提升成本优势，深挖公司的护城河，为提升核心竞争力继续蓄力。
低成本护城河提升公司估值水平和业绩弹性。随着地产行业政策的起效，地产对于水泥需求的拖累正在显现拐点。2023年地产从销售、新开工、施工和竣工等同比下滑程度均收窄，地产行业的长期健康发展可期。低迷行业环境和低成本优势有助于公司市场份额的继续提升，持续的降本举措提升公司资产质量，改善估值水平。同时，一旦水泥需求改善带来公司更大的业绩弹性。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为166.02亿元、192.29亿和243.67亿元，对应EPS分别为3.13元、3.63元和4.60元。当前股价对应PE值分别为9倍、8倍和6倍。考虑到公司低成本优势下继续的降本增效，提升资产质量带来的估值改善，以及市场份额提升带来的更大业绩弹性空间，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期和基建发力力度不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券郑晓刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利244.82亿，根据现价换算的预测PE为6.1。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为33.11。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，海螺水泥（600585）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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